下半年中国经济更像一轮由战略托底、外部扰动精真金不怕火与结构分层共同启动的再平衡进程，而不是一轮典型的总量延迟周期。对企业和投资者而言，重要的并不是机械判断总量拐点，而是识别战略资源、成本开支和盈利改善正流向那里

文｜周浩

2026年行至年中，中国经济的判断框架正变得比增速自己更重要。阛阓对全年内容GDP（国内分娩总值）增速的主流预期约莫落在4.5%-4.7%，与官方场地区间基本一致；但更要害的是节律变化：上半年在出口高增和财政靠前发力因循下施展偏强，下半年则能够率出现一定的动能放缓。

外部看，各人流动性尚未着实转向，但最紧阶段可能也曾往日；里面看，固定资产投资有望显耀改善，但这并不虞味着一轮全面复苏，而更像一次由战略主导、结构分化明显的建造；外部变量中，中好意思关系的阶段性精真金不怕火有助于压低外部风险溢价，但着实决定下半年经济与资产施展的，仍是国内增长结构、价钱传导和盈利散布的再拯救。基于这一判断，咱们倾向于将下半年的中国经济空洞为：增速略缓，建造不均，结构重于速率。

外部：最紧阶段往日

外部环境仍是贯穿中国经济的第一层不绝。上半年，好意思国经济举座仍施展出一定韧性，全年增长共鸣约莫在2%傍边，AI关联投资、财政因循和相对宽松的金融条款对增长酿成托底；但节律上也在放缓，年中可能出现一段偏弱区间。更重要的是，外部环境核心问题并不在增长自己，而在通胀与战略旅途。中东战事推升动力价钱后，好意思国通胀从头昂首，阛阓对好意思联储的商榷也从“何时降息”逐步转向“是否需要更久督察高利率”。这意味着各人流动性尚未参加着实的宽松周期，好意思债长端利率督察高位也就不难贯穿。

但从角落变化看，最紧的阶段无意也曾往日。好意思国增长虽在放缓，却未明显失速；而通胀上行更多仍由动力冲击启动，尚未皆备演变为庸俗的需求再加快。在这一布景下，好意思联储更可能督察不雅望，降息时点较此前预期后移，但短期从头参加持续收紧周期的门槛也并不低。换言之，外部不绝仍在，但进一步大幅收紧的概率也曾下跌。这一布景给中国战略留出了更大的操作空间：唯有国外压力不从头显耀抬升，国内战略就能更专注于稳增长与促转型之间的平衡。

内需：建造仍受不绝

国内层面，一季度的改善在4月有所放缓，固定资产投资的波动尤其讲明，本轮建造并非线性上行。咱们合计，与2025年比较，2026年全年固定资产投资增速瞻望大幅改善，但这更接近结构性建造，而非广谱反弹。制造业成本开支有望受益于出口韧性和企业盈利改善，基建则在战略支撑下保持韧性；但地产投资持续收缩，华游体育中国官网入口仍是总投资最要害的负担项。与此同期，内需自身仍偏弱：以旧换新等耗尽刺激的角落拉动正在减弱，服务与收入预期建造偏慢，零卖增速预期也被明显下调。这意味着，下半年投资有望企稳，但尚不及以带来一轮传统兴味上的全面回升。

2025年，地方财政收紧、地产进一步下行以及出口预期走弱，压制了基建和制造业投资。如今，这些迎风有所精真金不怕火：通胀进一步升温，交易摩擦阶段性降温，工业利润不绝改善。但建筑关联行径仍偏弱，地方政府资产欠债表也仍是投资延迟的硬不绝，因此建造仍将是部分的、结构性的，而非全面的。

更值得介意的是，近期财政开销节律一度延缓，败露战略托底虽未退出，但短期脉冲正在角落减弱；价钱层面则呈现更昭彰的分化，CPI（耗尽者价钱指数）仍处低位，而PPI（分娩者价钱指数）在上游价钱和外部扰动带动下明显回升。弱CPI、强PPI的组合，一方面意味着总需求仍需改善，另一方面也意味着中下贱企业可能濒临利润挤压。类似信用需求偏弱，开云kaiyun(中国)体育官网经济建造更可能施展为供给端先稳、需求端偏慢的非对称回升。

战略：捏手正在切换

战略层面的变化在于，稳增长的捏手正在切换。一方面，出口施展依然强于年头预期，AI关联需求对部分行业酿成因循，类似地产负担较旧年有所减轻，为总量企稳提供了缓冲；但另一方面，货币战略短期内进一步大幅宽松的必要性正鄙人降，阛阓对降准降息时点的预期已有所后移。因此，下半年的战略脉冲更可能主要来自财政和准财政器具，而非货币减弱。

近期召开的中央政事局会议将国度水网、新式电网、算力网、新一代通讯网、城市地下管网与当代物流网置于更核心的位置，意味着“六张网”正成为新一轮投资的重要载体。与往日依赖地盘财政和地方融资平台不同，本轮投资越来越多通过战略性银行、中央企业、专项债和银行信贷等渠说念鼓励，部分鸿沟致使径直由中央财政与超永远十分国债费事。这不仅有助于在地方财政仍受不绝的布景下认知基建投资，也意味着不雅察投资建造的想法需要同步切换：相较于传统地产链数据，国企和央企的成本开支谋划、动力与通讯关联投资，以及跟成本开支更关联的开垦入口，更能反应本轮新式投资的程度。

外部关系：风险溢价阶段回落

除了流动性，中好意思关系的阶段性建造亦然影响下半年中国资产订价的重要变量。近期高层互动归附、经贸调换重启，有助于镌汰阛阓对外部粉碎升级的担忧。对东说念主民币资产而言，这种改善最初体目下风险溢价的回落，此后才可能传导至盈利预期和资金树立意愿。历史上，每当中好意思关系参加阶段性精真金不怕火窗口，A股中受外需、科技和风险偏好影响更大的板块常常具有更高弹性。

但这种建造更可能是阶段性的，而非单边、永远的改善。好意思国政事周期仍会反复搅扰对华表态，中期选举左近后关联战略杂音能够率加多。因此，中好意思关系对阛阓的兴味，不应被贯穿为趋势性利好，而更应被视为阶段性缓释外部不绝、为资产估值建造提供窗口。

结构：总量企稳，分化加深

着实决定下半年中国经济特征的，仍是结构而非总量。面前的分层主要体目下三个方面：其一，新旧动能陆续分化，高工夫制造、电子信息和与AI关联的投资保持较强韧性，而地产链和传统建筑链仍在收缩；其二，分娩建造快于末端需求，供给侧改善并未同步转换为更强的住户耗尽和庸俗盈利建造；其三，住户收入和资产欠债表建造并不同步，资产效应更多集合于高收入群体，削弱了举座耗尽倾向的回升。这意味着，即便总量企稳，增长、价钱和盈利的散布也会变得更不平衡。

这种结构分层会径直体目下价钱与资产施展上。下半年更值得暖热的，不是通胀是否全面回升，而是通胀结构怎么变化：CPI能够率仍督察低位，全年核心能够率落在战略懒散区，而PPI则可能在上游价钱、外部供给扰动和部分行业景气改善带动下陆续建造。弱CPI、强PPI意味着价钱回暖更多停留在分娩端，尚未顺畅传导至末端耗尽，企业盈利也更可能呈现“上游强、中下贱弱”的形式。对应到资产上，资源品、部分具备战略和工夫因循的制造业板块更具相对上风，而纯耗尽和部分中下贱制造业的盈利建造仍需恭候。债券阛阓方面，跟着PPI回升和再通胀叙事升温，收益率进一步下行的空间可能已较前期收窄，但在增长和煦、信用需求偏弱的布景下，利率核心大幅抬升的条款也并不充分。

综合来看，下半年的中国经济更像一轮由战略托底、外部扰动精真金不怕火与结构分层共同启动的再平衡进程，而不是一轮典型的总量延迟周期。全年增长能够率仍能落在官方场地隔邻，但节律上将明显呈现“前高后低”：前期由出口和财政前置因循，后期则濒临耗尽偏弱、地产负担、信用需求不及和外部概略情味回升的再不绝。外部流动性尚未着实转向，但最紧阶段可能也曾往日；固定资产投资有望改善，但建造的主力来好处造业和新式基建，而非地产和传统施工链；中好意思关系的阶段性精真金不怕火有助于压低外部风险溢价，但难以改革永远博弈框架。

对企业和投资者而言，着实重要的并不是机械判断总量拐点，而是识别战略资源、成本开支和盈利改善正在流向那里。从这个兴味上说，贯穿下半年中国经济，在于收拢经济转型中的结构节点和重心。

（作家为国泰海通旗下GTJAI首席经济学家；剪辑：王延春）

责编 | 要琢

题图开始 | 视觉中国